货币替代 发表评论(0) 编辑词条

随着70年代布雷顿森林体系的崩溃和金融自由化的浪潮在世界经济的兴起，货币替代现象引起了人们的关注。这是因为货币替代不仅对一国的经济产生广泛的影响，而且会削弱宏观经济政策的效力，甚至使宏观经济政策事与愿违。

　　企业从银行或海外取得外汇借款后并不是直接使用外汇资金，而是将外汇结汇给银行，取得人民币资金加以使用，这种现象称之为“贷款替代”。之所以称为贷款替代，是因为它与货币替代有密切的联系。
　　我国学者姜波克和杨槐（1999）对货币替代的定义是“所谓货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。”从货币替代的定义当中可以看出，外币替代本币执行货币的职能时，货币替代就发生。
　　贷款替代的实质就是外汇贷款替代人民币贷款，因为企业在申请外汇贷款之后，并不是使用外汇资金，而是要使用人民币资金，但是企业并不是直接去申请人民币贷款，而是申请外汇贷款，外汇贷款实际上挤占了人民币贷款，外币替代人民币具体从事信贷业务。

　　所谓货币替代，简单来说就是指在开放经济与货币可兑换条件下，本币的货币职能部分或全部被外国货币所替代的一种经济现象。货币替代现象在现代经济中非常普遍，世界各国几乎都不同程度地存在这种现象，譬如在本国人们可以使用外汇进行交易，持有外国金融资产等等。货币替代可分为直接货币替代和间接货币替代 (McKinnon，1985)。
　　直接货币替代是指两种或多种货币在同一经济区域作为支付手段相互竞争。也就是一个国家同时存在两种或多种不同的货币，都可作为支付手段用于商品交易，经济主体持有不同货币的交易余额，而且各种货币之间可以无成本地自由兑换。因此，直接货币替代是货币作为支付手段的职能的替代。大量的实证研究发现，直接货币替代现象主要发生在金融开放程度较高的发展中国家。发达国家的直接货币替代程度都非常轻微，而间接货币替代程度则相对较高。
　　间接货币替代主要是指经济主体持有以不同币种表示的非货币金融资产并在这些资产之间进行转换，从而间接影响对本国和外国货币的需求。人们对以不同货币表示的非货币金融资产的需求主要是出于规避投资风险的考虑，资产多元化可以减小预期外的经济或政治波动带来的损失。除了不同币种的非货币金融资产的相互替代之外，同一币种的货币和非货币金融资产的替代也是间接货币替代的一种形式，它同样会通过间接的方式影响货币需求。在高通货膨胀时期或预期将会发生高通胀时，人们会更多地购买能够保值的固定资产，而尽可能减少货币持有量。与直接货币替代相比，间接货币替代更为普遍，对经济的影响也更加复杂。
　　货币替代的分类可以通过下表加以描述(Mizen& Pentecost，1996)。表中第二列是本国货币CD和外国货币 CF，第三列是分别以本国和外国货币表示的非货币金融资产。CD和GF之间的替代构成直接货币替代，BD和BF之间的替代是间接货币替代，而同一行中的替代(CD和 BF或者CF和BF)则是间接替代的另一种类型。
　　货币替代现象是在布雷顿森林体系崩溃后出现的。在金本位制和布雷顿森林体系(金汇兑制)时代，各国货币按固定比例兑换，不存在汇率风险，因此也就没有货币替代现象。在金本位制下，各国货币按照铸币中含有的贵金属含量进行兑换，汇率只在由黄金输送点确定的狭窄范围内波动。布雷顿森林体系下，各国货币则是通过美元与黄金挂钩，不同货币之间存在固定的平价。但是在铸币时期却存在另一种意义上的“货币替代”现象，即同—‘币种中贵金属含量多的货币被含量少的货币所替代。这一劣币驱逐良币的规律被称为格雷欣法则。布雷顿森林体系崩溃后出现的货币替代呈现出与此相反的特点，即良币替代劣币，经济学家将这种规律称为格雷欣法则Ⅱ。之所以出现这种倒置的状况是因为纸币本身没有价值，当发生通货膨胀或者货币贬值时，货币的购买力会降低，所以人们更愿意将劣币兑换成良币以避免购买力的损失。

　　第一步，取得外汇贷款。国内企业可以从三个渠道取得外汇贷款：从本国金融机构取得外汇贷款；从国内的外资银行取得外汇贷款；从国际金融市场借款。
　　第二步，办理结汇。在取得了外汇贷款之后，国内企业往往并不是需要使用外汇资金，而是需要人民币资金。所以企业会通过各种途径，将外汇资金结汇成人民币资金加以使用。虽然根据外汇管理有关规定，企业国内外汇贷款不允许结汇为人民币使用，但是一些创汇企业采取“偷梁换柱”的手法，利用外汇贷款支付进口货款，同时将出口收入的外汇结汇成人民币，使一部分外汇贷款通过置换进入经常项目下结汇。
　　第三步，使用人民币资金。结汇后，得到了人民币资金，就可以在国内加以使用。
　　第四步，偿还外汇贷款。外汇贷款到期时，国内企业要筹措外汇资金，偿还银行的外汇贷款或海外借款，从而完成贷款替代的全部过程。

　　货币替代改变了人们的货币需求，从而对一国经济会产生深远的影响，主要体现在以下三个方面：
　　1．货币替代加剧经济波动，尤其足加剧价格和汇率的波动
　　假设一个国家共同存在两种货币A和货币B，货币 A是本国货币，货币B是外国货币，两者可以自由兑换。投资者拥有的实际资产W=WA／PA+WB／PB，其中WA和 WB是分别以货币A和B表示的金融资产，PA和PB是本国和外国的价格水平。在初始状态时购买力平价成立， PA=S*PB，S是即期汇率。不存在货币替代时投资者只拥有以本国货币表示的金融资产W=WA／PA，如果本国发生通货膨胀，价格水平上升了△PA时，实际资产将减少。但是存在货币替代时则有所不同。当预期通货膨胀发生时，为了避免实际资产的损失，投资者会卖出以本国货币表示的资产WA而购入WB，这将会导致对本国货币的需求减少，通货膨胀进一步加剧。另一方面，由于对外国货币B的需求增加，导致外国发生通货紧缩。在浮动汇率情况下，投资者将以货币A表示的资产转换为以外国货币B表示的资产，导致对货币A的需求减少，对货币B的需求增加，投资者的资产转换造成汇率的波动。
　　货币替代的种类
　　货币 非货币金融资产
　　本国 Cd Bd
　　外国 Cf Bf
　　2．货币替代减少政府的通货膨胀税收入
　　货币替代通过两种渠道影响通货膨胀税，一是加剧通货膨胀，减少实际税收；二是减少通货膨胀税的税基。在实际货币需求不变的条件下，经济主体持有不同的货币，对本币的需求少于无货币替代时的情况，减小了通货膨胀税的税基。如果政府希望通过增发货币，以征收通货膨胀税的方式来增加税收，货币替代现象可能使政府的愿望成空。一般情况下，政府的通货膨胀税为△M／P，即增发的名义货币量和价格水平之比。存在货币替代时，政府增发货币会引起通货膨胀，以本币表示的商品价格PA上升，而以外币表示的价格不变，本国货币的购买力下降。因此，人们将把本币兑换成外币，这将导致价格继续上涨，抵消增发货币带来的税收收入，同时使得货币替代的程度更加严重，税基进一步减小。当价格水平重新平稳时，投资者并不重新将外币兑换成本币，而是积累下来。在积累效应的作用下，随着通货膨胀的不断发生，本币将被完全逐出市场，达到货币替代的极端——美元化。譬如巴拿马就是将美元作为自己的法定货币。在美元化的情况下，政府完全丧失了征收通货膨胀税的权利。
　　3．货币替代削弱了货币政策的效力
　　传统的宏观经济理论一般都假设货币需求是不可替代的，经济主体只持有本国货币，而且只能使用本币进行交易。但是由于存在货币替代，经济主体可以在不同货币之间进行选择，使宏观政策的效果很难度量。一般理论认为在固定汇率制下，货币当局的首要目标是维持汇率的稳定，因此货币政策失去独立性，只有财政政策是有效的。在浮动汇率制下，货币当局无须维护汇率的稳定，因此货币政策能够保持其有效性。但是货币替代却使货币政策大打折扣。当货币当局实施扩张的货币政策时，经济主体预期汇率贬值，因而更多地持有外币，对本币的需求下降，影响货币政策的效果。

　　自改革开放以来，中国经济的开放度越来越高，与世界经济逐步融合，货币替代问题也逐渐显现。中国已经成为对外贸易大国，贸易依存度达到了40％。截止2001年11月末，境内中资金融机构各项外汇存款余额达1274．4亿美元，比去年同期增长25．2％。但是与其他国家相比，中国货币替代程度较低，这主要是因为资本账户还没有实现可自由兑换。根据测算，F／D)(外币存款余额林币存款余额)小于 14％，F／M2(外币存款余额／M2)小于7％(王国松，张鹏文， 2001)。1995年阿塞拜疆、玻利维亚、柬埔寨、克罗地亚、秘鲁和乌干达的P／M2比值都超过了50％，并且多数转轨国家 1990—1995年期间该比值都达到了30％-60％。但是具体而言，中国货币替代存在一定的波动。从1994年开始，中国的货币替代程度迅速攀升，直到1997年才有所回落。货币替代程度的加剧有三个方面的原因：(1)由于经济的快速增长使收入大幅度提高，人们有了持有外币资产的愿望；(2)当时的汇率双轨制度使人们产生了人民币贬值的预期，为了规避汇率风险，人们更愿意持有较为稳定的外币资产； <3)这一时期中国正在经历改革开放以来最严重的通货膨胀，通货膨胀率达到了20％以上，为了避免通胀带来的实际资产的损失，人们更多地选择外币资产。
　　中国本世纪初加入WTO对经济发展来说无疑是一个新的契机，但另一方面中国的资本项目也将按照协议逐步开放，金融交易的成本将进一步降低。可以预测，随着经济开放程度的加大，中国经济更易受外部因素的影响，经济主体为了规避风险，将会持有更多的外币资产，导致货币替代程度加深。这无疑会加剧经济的不稳定性，影响宏观经济政策的效力。因此如何应对货币替代带来的影响是一个非常重要的课题。
　　针对发展中国家的货币替代和美元化问题，曾有学者建议进行金融管制，限制资本的自由流动，防止货币替代的发生。但是，随着经济一体化的加深以及金融自由化的深入，金融管制的措施已经不太现实。而且，金融管制限制了资本的流动，阻碍了资本的有效配置，可能会得不偿失。因此，这种建议并未能得到普遍认可。
　　促使货币替代程度加深的原因在于人们为了规避汇率和通货膨胀风险。频繁的汇率波动和持续的高通货膨胀会使人们丧失持有本币的信心，转而持有以外币表示的资产，使货币替代程度加深。所以，减小货币替代的关键在于保持价格和汇率的稳定，增强经济主体持有本币的信心。当前我国投资者最为忧虑的还是汇率贬值的风险。入世之后，资本账户的开放将为资金的流动带来极大的便利，也给人民币汇率稳定带来极大的压力。因此，要避免货币替代程度的加剧，应该分步骤逐步开放资本账户，防止资本流动失控，执行稳健的货币政策，保持人民币汇率的稳定，增强人们对汇率稳定的信心。