联准会模型（Fed Model） 发表评论(0) 编辑词条

联准会模型（Fed Model）

联准会模型图例

　　“联准会模型”是部分证卷分析人使用的一个股票估值模型。其假设了长期国库券和股票预期回报率之间存在一定的联系。根据这个估值模型，在均衡条件下，10年期美国国债的真实收益率应该近似于标普500的本益率（也就是标普500的远期收益除以标普当前价位）。两个收益率之间的差值决定了相应股市价值被高估还是被低估。

　　详细地说，如果标普的回报值高于国债收益值则投资者将卖出国债而买入股票（股票被低估），反之如果标普回报值较低则投资者将售出股票而买入相对较有吸引力的国债。（股票被高估）

　　“联准会模型”是由Prudential Securities的Ed Yardeni根据美联储在20世纪90年代中叶的一些研究中使用过类似概念而命名的[1]。然而此模型本身可以追溯到更早之前许多证卷分析书籍中提到的不同形式。由此可知，“联准会模型”这个命名其实是不准确的，这个模型本身并不是美联储贡献的。

　　戈登股利增长模型可以被简化成联准会模型。如果我们假设增长机会的现值为零，并且股票的收益率等同于真实国债利率。如果增长机会为正，则必然导出较低的回报值；反之如果股票存在风险溢价则将得到较高的回报值。联准会模型假设这二者互相平衡。戈登模型本身就是基于增长率永远保持不变的一个估算。近期的一些学术报告显示联准会模型此类效应可能是和理性投资者对于宏观经济中通胀风险的认识一起浮现的。[2]

　　《Stocks for the Long Run》一书中展示的数据表明，联准会模型不适用于1965年之前。数据显示2000市场相对比较昂贵而从2003年开始则相对比较便宜。[3]
 

　　Tom Lauricella 将联准会模型应用于2008年1月19日的标普500指数，他写道：

　　在上一周的下降中，标普500指数成分股成交价超过其2008年预期收益13倍。之前一年六月，当标普指数高出现在位置12%的时候，股价是当年收益的14.2倍。同时，由于美国经济衰退被广泛预期，美联储进一步降低短期利率的可能性大幅提高，美国国债回报率已经出现了相当猛烈的下挫。10年期国债利率自上周3.81%下挫，收于3.64%，为自2003年七月以来最低。

　　因此标普500远期收益率（1/13=7.69%）高于10年期国债利率（3.64%）表明标普指数股被显著低估。然而，在之后12个月中，标普指数从1325.19点（2008年1月18日）大幅下落至805.22（2009年1月20日），降幅超过39%。

1. "StockValuationModel", Equity Research, Dr. Edward Yardeni, August 9, 2002, Prudential Financial
2. Bekaert, Geert; Engstrom, Eric (2008). Inflation and the Stock Market: Understanding the 'Fed Model'. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1125355.
3. Lauricella, Tom (19 January 2008). "When Is It Time to Buy Stocks Again?". Wall Street Journal. http://online.wsj.com/article/SB120070661745402077.html.

Lander, Joel; Orphanides, Athanasios; Douvogiannis, Martha (1997). "Earnings, Forecasts and the Predictability of Stock Returns: Evidence From Trading the S&P". Journal of Portfolio Management 23 (4): 24–35. [The research paper by three Federal Reserve economists that gave rise to the somewhat misleading name 'Fed Model' to describe the idea of comparing earnings yields to treasury yields].
Asness, Clifford (2003). "Fight the Fed model: The relationship between future returns and stock and bond market yields". Journal of Portfolio Management 30: 11–24. http://www.iijournals.com/JPM/DEFAULT.ASP?Page=2&ISS=8280&SID=319916&S=JAI. [The case against the Fed Model, by one of its leading opponents].