期限结构理论发表评论(0) 编辑词条

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　　严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。

　　由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。

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期限结构理论

A.预期假说可以解释 1 和 2, 然无法解释 3
B.市场分割理论解释3, 然而无法解释1和2
C.解決：结合预期假说与市场分割理论的特点，得到流动性升水理论，即可解释所有的因素。

一）预期假说(Expectations Hypothesis）

长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系数。

期限结构理论

即：长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。

主要假设：不同到期日的债券可完全替代(perfect substitutes)
含意：不同到期日之债券的预期回报率相同
二个期间的投资策略：
策略1. 买进二年期 $1 的债券，持有至到期日
策略2. 买进一年期 $1 的债券，在其到期日時，再購進另外一個一年期$1的债券
策略 1 的预期报酬率

期限结构理论

由于 (i2t)2 的值相当小，预期报酬率接近 2(i2t)

策略 2 的预期报酬率：

期限结构理论

由于 it(iet+1) 之值相当小，预期报酬率接近：
it + iet+1
上述结果隐含，二個投资策略的预期报酬率相同，因此：
2(i2t) = it + iet+1 求 i2t 之解，可得：i2t=（it + iet+1 ）/2

一般而言，n 期债券的报酬率为：

期限结构理论

长期债券的利率＝长期债券期间內，各個短期预期利率的平均值

解释何以债券回报率曲线会有不同的斜率(slope)：
1. 当预期短期利率将在未來上揚，未來的平均短期利率＝ int将高于今日的短期利率，因此：债券回报率曲线呈正斜率
2. 若短期预期利率将在未來呈持平态势，則未來短期利率的平均等于今日的短期利率，故债券回报率曲线呈水平
3. 唯有当预期未來短期利率将下降時，债券回报率曲线才会呈负斜率
预期假说可解释 1 的情形，即短期与长期利率呈同方向变动
1. 短期利率持续上升
2. it 上升,--->it+1, iet+2 等亦上升-->均上升--->int 上升
3. 因此: it上升--->int上升所以：长期利率同方向变动
解释 2 的情形，当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率
1. 当短期利率低迷時，人们预期其将上升至正常水平，长期利率＝未來短期利率的平均，即会高于今日的短期利率，故债券回报率曲线的斜率较陡
2. 当短期利率较高，人们预期其将下跌至正常水平，长期利率将低于目前的短期利率，故债券回报率曲线呈负斜率
无法解释第 3 個事实，何以债券回报率曲线通常为正斜率
短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平均不見得一定高于今日的短期利率：因此，债券回报率曲线不必然为正斜率

二）市场分割理论 (Segmented Markets Theory)

借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金市场并形成不同的利率水平。
主要假设：不同到期日的债券完全不能替代
含意：市場系完全分割，各种到期日的利率系各別決定
解释了情況 3，即债券回报率曲线通常呈正斜率
人们通常较偏好持有期间较短的债券，故对短期债券的需求较高，导致短期债券较长期债券的价格为高、利率为低的情況
唯并无法解释 1 与 2 的情況，因为其假设长期与短期利率系独立決定出來的

三）流动性升水理论 (Liquidity Premium Theories)

长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性给予补偿，长期利率应高于短期利率。
主要假设：不同到期日之债券可互为替代品，但并非完全替代品
含意：以市场分割理论的特徵，來修正预期假说
投资人偏好短期债券更胜于长期债券，故若持有长期债券，必须支付正值的期间貼水， knt,
即可推导出以下修正后的预期假说：