费雪分离定理 发表评论(0) 编辑词条

费雪分离定理（Fisher  Separation  Theorem）

　　在给定完善和完备的资本场下（不存在交易成本），即资本市场将产生一个单一的利率，此时投资者的生产决策是由客观市场规则决定的（最大化可达的财富)，而与个体的主观偏好无关。这样使借贷双方在进行消费和投资决策时都可以市场利率为依据，而反过来又促使投资和筹资决策的相互分离。

投资决策独立于个体偏好

　　现代公司的所有权和经营权的分离就蕴含了费雪分离定理，公司的投资决策权能完全交给经理。公司的目标是股东财富最大化。但是不同个体的效用不能比较，管理者为了实现股东的效用最大化，公司管理者将在使可达财富的最大点上进行生产，即边际投资回报率和资本市场的利率相等的点为最优生产点（图中的C点）。公司投资者也会选择这个回报至少等于资本市场利率的生产项目进行投资，最优生产决策 （P0、P1） 就是最大化所有股东财富的现值W0=P0+P1/(1+r) 。 然后每个股东按照自己的消费偏好，沿着资本市场线借贷，选择自己的最佳消费决策。 这就实现了公司在所有权和经营权分离的情况下也能使股东的利益最大化。

　　拥有良好投资机会的企业或个人在决策时，只要投资项目的收益高于或等于市场利率时，就可以接受该项目，并且只要内部资金不足就可以从资本市场筹资。借款人在决策时，只要其投资回报率高于市场利率，而无需考虑个别投资者的具体消费偏好。同样，储蓄者也无需考虑借款人所作投资项目的具体情况，比如对借款期限和现金流量的偏好等。相反地，只要投资项目的收益能补偿其风险，或者能将该项目转让给其他投资者，储蓄人就能通过资本市场投资任何项目，或者作出任何跨期的消费决策。

具有不同借贷利率的市场

　　如果资本市场存在交易成本，则导致金融中介服务的产生，而金融中介会通过一较低的利率接受存款，再以较高的利率贷款来获得服务佣金。借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理不成立。
　　如图，个体1用借出利率， 从而选择投资到点B位置， 而个体2用借入利率，因而 选择投资到点A位置。 没有单一的利率，个体将不会把经营决策权交给经理。所以此时不同的投资者会因为个人偏好的不同而产生不同的投资消费决策。但在平时的研究中，我们往往假设市场是完善的，不存在交易成本，也即费雪分离定理是有效的。