利率衍生产品 发表评论(0) 编辑词条

自20世纪70年代起，利率的不确定性开始逐渐加剧，以致越来越多的金融机构不愿对长期利率做出承诺。1973—1974年间，利率急剧上涨并大幅波动，贷方开始采用浮动利率。到1980年代，浮动利率已被广泛应用于借贷领域，其结果使得贷方更能控制其利率风险暴露，但与此同时利率风险也就被转嫁给了借方。于是，能有效控制利率风险的金融工具开始产生。并在市场上受到了欢迎。期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融工具。基于美元的利率期货合同最早在Chicago Board of Trade(CBOT)和Chicago Mercantile
E xchange(CME)被引入。到了1980年代，英国、日本、加拿大、澳大利亚、法国、德国等国家和中国香港地区先后推出了各自的利率期货。期货交易在利率风险管理产品中已占据了领先地位。终于，银行也开始提供类似的金融工具。其中，利率互换最早在1982年出现，1983年初出现了远期利率协议(FRAs)。与外汇市场一样，期权也很快被引入利率产品。基于期货的期权合同交易在CBOT和CME被引入。1983年，银行以柜台交易(over-the-counter，简称OTC)的形式引入了利率期权，包括利率上限（cap)、利率下限(floor)和利率双限(collar)。尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品，但因投资者的对冲利率风险的需求强烈，其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。根据Office Comptroller of the Currency(OCC)2003年第三季度衍生产品报告，该季度利率衍生产品合同的名义总额已占所有衍生产品名义总额(nation—al amount)的86．8％。

利率衍生品包括债券远期和利率掉期。大致而言，利率衍生产品主要可分以下几种：
1.利率远期合约:（Interest Rate Forward Rate Agreement）：合约双方同意在未来某日期确定某种利率的合约。
2.利率期货:（Interest Rate Futures）：以固定收益工具或利率为基础资产的期货。
3.债券期权:（Bond Options）：一种以债券为基础资产的期权。
4.利率掉期:（Swap）：通过这种工具，交易双方可互相交换付息，如以浮动利率交换固定利率，或是将某种浮动利率交换为另一种浮动利率。订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。
其它利率衍生产品:
1.利率上限（Cap）：通过这种工具，交易双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
2.利率下限（Floor）：通过这种工具，交易双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。
3.利率上下限（Collar）：是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
4.利率掉期期权（Swaption）：掉期期权是利率掉期与期权相结合的一种衍生产品。它赋予买方按预定条件进行一笔利率掉期交易的权力。

       全球首例利用新发行债券结合掉期套利1982年12月，德意志银行卢森堡分行（Deutsche Bank Luxembourg）与多家欧洲小银行首次通过新发债券和掉期交易实现套利。当时，德意志银行希望以浮动利率借入美元，而其对家则希望以固定利率借入美元。由于双方信用等级的差异，德意志银行在固定收益市场的融资成本比其对家低1 1/8%，而在浮动利率市场，双方的息差仅为5/8%，这一差异为1 1/8%-5/8%=1/2%。不同市场对于信用补偿所存在的差异使交易双方有可能通过掉期交易降低彼此的融资成本，可能的总获利空间为1/2%。双方在不同市场的融资成本如表4所示：
掉期交易程序如下：
1. 德意志银行发行1.1亿美元的7年期债券，票息为每年11%，其对手（Counter party）以浮动利率借款，利率为LIBOR+5/8%。
2. 德意志银行与其对家进行掉期交易，德意志银行以LIBOR支付浮动利率，以11 1/4%收取固定利率，其对家支付11 3/8%的固定利率，收取浮动利率LIBOR，而实施此项交易的中介机构收取1/8%的手续费。通过此项交易，德意志银行获利 1/4%(=111/4%-11%)，其交易对家获利1/8(121/8 -11 3/８-5/８= 1/８)，其余为交易费用。