滞缩 发表评论(0) 编辑词条

美国与全球经济可能会面临严重的“滞缩”，即经济停滞/衰退与通货紧缩的致命组合。
一场严重的全球经济衰退将带来通缩压力。随着公司通过降价来减少冗余库存，需求的下降将导致通胀率降低。失业率上升造成的劳动力市场疲软将控制劳动力成本与薪资的增长。降价带来的大宗商品市场进一步疲软将导致通胀率大幅下降。因此，发达经济体的通胀率将降向1%的水平，从而引发通缩担忧。


通缩的危险性在于，它将导致流动性陷阱、通缩陷阱和债务通缩陷阱：名义政策利率不能降为负值，因此货币政策将会失效。我们已经陷入流动性陷阱，因为联邦基金目标利率仍为1%，但随着美联储(Fed)向金融系统注入大量流动性，实际利率已经接近于零；而到2009年初，联邦基金目标利率将正式达到零。此外，在通缩情况下，降价意味着资金的真实成本很高——尽管政策利率接近于零——导致消费和投资进一步下滑。这种需求和价格的下降形成一个恶性循环：收入减少和失业增加，导致需求和价格进一步下降（通缩陷阱）；而名义债务实际价值上升（债务通缩陷阱），让债务人的问题愈加严峻，并导致企业与家庭违约风险上升，从而加剧金融机构的信贷亏损。




随着传统货币政策失效。其它非正统的政策得到采用：向金融机构大规模注入流动性以疏通流动性紧缩，降低短期市场利率与政策利率之间的利差；采用准财政政策为投资者、贷款人与借款人纾困。而且，为了降低政府债券长期利率和政策利率之间日益扩大的利差，以及长短期市场利率（抵押贷款利率、商业票据利率以及消费者信贷利率）与长短期政府债券利率之间的高利差，还需要采取更加非传统的“疯狂”政策。


要降低前一种利差，央行必须承诺长期将政策利率保持在接近于零的水平，并/或者开始无条件购买政府债券。要降低后一种利差，央行必须散播大量流动性，例如通过直接购买商业票据、抵押贷款、抵押贷款支持证券(MBS)和其它资产支持证券(ABS)。通过旨在降低伦敦同业拆借利率(Libor)利差等短期市场利率的工具，美联储已经迈出了这一步，现在已开始通过购买抵押贷款支持证券影响长期抵押贷款利率。


传统上，央行是最后的贷款人，但它们正在成为第一和惟一的贷款人，因为银行不发放贷款。央行正在成为地球上仅有的贷款人。随着家庭消费和公司资本支出陷入低迷，政府很快将成为第一和惟一的消费者，同时财政赤字将飙升。


由于金融联系将美国的震荡传送到世界各地，金融危机已经成为全球性问题。信贷亏损总额可能接近惊人的2万亿美元。因此，除非政府迅速向金融机构注资，否则在亏损增速快过注资速度的情况下，信贷紧缩将更加严峻。


但是，如果政府和央行为私营部门的亏损买单，那么美国未来两年的财政赤字将超过1万亿美元。美联储和财政部承担了巨大的信贷风险，令美国政府的长期偿付能力陷入危险之中。


未来几个月，宏观经济和收益方面的消息将比预期严重得多。信贷紧缩将恶化：由于对冲基金和其它杠杆投资者被迫将资产出售给缺乏流动性的低迷市场，去杠杆化也将继续，从而导致物价进一步暴跌、其它无偿付能力的金融机构破产以及少数新兴市场经济体陷入全面金融危机。


最糟糕的时刻还没有过去：伴随着全球衰退、通缩和破产，2009年将是痛苦的一年。只有非常激进和协调的政策行动才能确保全球经济在2010年复苏，而不是面对持久的停滞与通缩。