Fama三因素模型 发表评论(0) 编辑词条

自从Sharpe-Lintner-Black提出了单因素模型：用市场贝塔来解释股票的收益率模型后，后来的学者对这个单因素模型作了无数的检验，而Sharpe也由此获得了诺贝尔经济学奖，成为一代经济学大师，为经典金融理论奠定了坚实的基础。后来学者在对这个模型的检验中，发现了一些异象（anomalies），主要包括周末效应、周一效应、一月效应、股利率之谜、股权溢价之谜、羊群效应、封闭式基金折价之谜等，这些异象引起了无数学者的兴趣，直接导致了行为金融学（Behavior Finance）的诞生，主要从投资者的心理入手，将古典金融学理论有关理性人的假设放宽，人是一个感性的动物，很多情况下并不是那么理性的。

而Fama教授是EMH理论的开创者，他详细研究了定价理论，并且引入了市价净值比、流通盘大小，再加上单因素里的市场贝塔来对股票收益率的波动作出解释，这个模型被Fama&French定义为三因素模型，下面对这个模型做一下简述：

Fama&French的三因素模型，是他们在总结了自己以往的研究成果和文献综述后，发现SLB的单因素模型存在很多的异象，仅用市场贝塔难以解释这些异象，而且他们发现净值市价比、流通市值对股票收益率具有解释能力，所以他们作了一个分组：按照流通盘的大小将股票从大到小排列，然后分为三类，大盘股、中盘股和小盘股；然后从数据库里拉出市价和最近一期财报的净价，算出两者的比值，再按从大到小的顺序分类，这样一交叉，分为9组，再取后一段时期的价格序列，作对数差分，得出收益率序列，然后以各个股票的流通市值做权重，进行加权平均，算出这9组股票组合的收益率（以流通市值做权重加权平均得到），看一下小盘股、市值/净价比低的这一组是不是比其他组合（portfolio）有更高的收益率，记下这里的结果；以上是第一个阶段，第二个阶段是把上面的工作重复，看这个小盘低市值净价比的这一组组合是否有高的收益率，与其他组合相比或者与大盘的收益率相比。这个三因素模型也可以作为定价模型，再加入市场贝塔，用这三个因素（市场贝塔、市值净价比和流通盘的大小）对股票价格收益率序列作回归，看解释力度（R方）有多大。