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Fama三因素模型 发表评论(0) 编辑词条

自从Sharpe-Lintner-Black提出了单因素模型:用市场贝塔来解释股票的收益率模型后,后来的学者对这个单因素模型作了无数的检验,而Sharpe也由此获得了诺贝尔经济学奖,成为一代经济学大师,为经典金融理论奠定了坚实的基础。后来学者在对这个模型的检验中,发现了一些异象(anomalies),主要包括周末效应、周一效应、一月效应、股利率之谜、股权溢价之谜、羊群效应、封闭式基金折价之谜等,这些异象引起了无数学者的兴趣,直接导致了行为金融学(Behavior Finance)的诞生,主要从投资者的心理入手,将古典金融学理论有关理性人的假设放宽,人是一个感性的动物,很多情况下并不是那么理性的。

而Fama教授是EMH理论的开创者,他详细研究了定价理论,并且引入了市价净值比、流通盘大小,再加上单因素里的市场贝塔来对股票收益率的波动作出解释,这个模型被Fama&French定义为三因素模型,下面对这个模型做一下简述:

Fama&French的三因素模型,是他们在总结了自己以往的研究成果和文献综述后,发现SLB的单因素模型存在很多的异象,仅用市场贝塔难以解释这些异象,而且他们发现净值市价比、流通市值对股票收益率具有解释能力,所以他们作了一个分组:按照流通盘的大小将股票从大到小排列,然后分为三类,大盘股、中盘股和小盘股;然后从数据库里拉出市价和最近一期财报的净价,算出两者的比值,再按从大到小的顺序分类,这样一交叉,分为9组,再取后一段时期的价格序列,作对数差分,得出收益率序列,然后以各个股票的流通市值做权重,进行加权平均,算出这9组股票组合的收益率(以流通市值做权重加权平均得到),看一下小盘股、市值/净价比低的这一组是不是比其他组合(portfolio)有更高的收益率,记下这里的结果;以上是第一个阶段,第二个阶段是把上面的工作重复,看这个小盘低市值净价比的这一组组合是否有高的收益率,与其他组合相比或者与大盘的收益率相比。这个三因素模型也可以作为定价模型,再加入市场贝塔,用这三个因素(市场贝塔、市值净价比和流通盘的大小)对股票价格收益率序列作回归,看解释力度(R方)有多大。

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