资本结构理论 发表评论(0) 编辑词条
资本结构理论(Capital Structure Theory)
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早期资本结构理论
这种观点认为,在公司的资本结构中,债权资本的比例越大,公司的净收益或税后利润就越多,从而公司的价值就越高。按照这种观点,公司获取资本的来源和数量不受限制,并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的,不受财务杠杆的影响。
净营业收益观点
这种观点认为,在公司的资本结构中,债权资本的多寡,比例的高低,与公司的价值就没有关系。按照这种观点,公司债权资本成本率是固定的,但股权资本成本率是变动的,公司的债权资本越多,公司的财务风险就越大,股权资本成本率就越高;反之亦然。经加权平均计算后,公司的综合资本成本率不变,是常数。因此,资本结构与公司价值无关。从而,决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
传统观点
除了上述两种极端的观点以外,还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点,我们称之为传统观点。按照这种观点,增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须适度。
MM资本结构理论
MM资本结构理论的基本观点
MM资本结构理论的基本结论可以简要的归纳为:在符合该理论的假设之下,公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产,而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论的修正观点
修正观点认为若考虑公司所得税的因素,公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加,从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
新的资本结构理论
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出,公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数;随着公司债权资本的增加,债权人的监督成本随之上升,债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担,公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论,债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。
上述资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。
信号传递理论认为,公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息,以及公司如何看待股票市价的信息。
按照资本结构的信号传递理论,公司价值被低估时会增加债权资本,反之亦然。
资本结构的啄序理论认为,公司倾向于首先采用内部筹资;如果需要外部筹资,公司将先选择债券筹资,在选择其他外部股权筹资,这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生比例影响的信息。
按照啄序理论,不存在明显的目标资本结构,因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资,但前者最先选用,后者最后选用。获利能力强的公司之所以安排较低的债权比率,并不是由于以确立较低的目标债权比率,而是由于不需要外部筹资,获利能力较差的公司选用债权筹资是由于没有足够的留存收益,而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。
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标签: 资本结构理论 MM资本结构理论 代理成本理论 信号传递理论 债券筹资 债权人 公司债务 公司所得税 内部筹资 净收益观点 利率
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