股指期货 发表评论(0) 编辑词条

股指期货上市交易

　　股票指数期货(Stock Index Futures),简称股指期货或指数期货. 股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准·普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。

　　股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

　　股指期货至少具有下列特点：

　　（1）跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

股指期货

        （2）杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。

　　 （3）联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。

　　 （4）高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。

　　股指期货的主要功能包括以下三个方面：

　　（1）风险规避功能

　　股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。

　　（2）价格发现功能

　　股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。

　　（3）资产配置功能

　　股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。

　　股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。本世纪70年代，西方各国受到“石油危机”的影响，经济动荡加剧，通货膨胀日趋严重，利率波动剧烈，与利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。特别是1981年里根政府以治理通货膨胀作为美国经济的首要目标，实行强硬的紧缩政策，大幅提高利率，导致美国及其他西方国家的股市受到沉重打击，股票的市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的手段。股票指数期货正是在这一背景下应运而生的。

　　1982年2月，堪萨斯市交易所（KCBT）开创了股指期货交易的先河。同年，芝加哥商业交易所（CME）、纽约期货交易所（NYBOT）也都开始了股票指数期货交易。包括股票指数期货合约在内的金融期货交易的增长是惊人的。从1977年至1984年，农产品等一般商品期货增长了1．7倍，而金融期货交易增长了数十倍。从所占比例来看，1977年，农产品等一般商品期货的交易量占77％，但到1984年，则降到了38％，而同期金融期货的交易量从3％上升到49％，其中，股票价格指数期货的发展尤为迅猛，1984年合约数高达1844万份，占全部交易的12％。

　　股票指数期货的创新，不仅在美国得到推广，同时也备受各国金融界的关注，在世界范围内迅速发展起来。1983年，悉尼期货交易所以澳大利亚证券交易所普通股票指数为基础，推出自己的股票指数期货交易；1984年5月，伦敦国际金融期货交易所开办了金融时报100种股票指数期货交易；1986年5月，香港期货交易所开办恒生指数期货交易；1986年9月，新加坡国际货币交易所开办日经225种股票指数期货交易；1988年9月，东京证券交易所和大皈证券交易所分别开办了东证股票指数期货交易和日经225种股票指数期货交易。此外，还有许多国家和地区在80年代末和90年代初推出了各自的股票指数期货交易.

　　著名的股票价格指数期货合约有：S＆P500股票指数、NYSE综合股票指数、KCBT价值线综合平均股票指数、CBOT主要市场指数等。

　　1.股指期货可以进行卖空交易。

　　股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件, 而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。

　　2.交易成本较低。

　　相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。

　　3.较高的杠杆比率。

股指期货

较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种指数(FTSE-100)期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。

　　4.市场的流动性较高。

　　有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

　　5.股指期货实行现金交割方式。

　　期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

　　6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

　　股票市场是一个具有相当风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险。第一类是由于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来的风险，称为非系统性风险；另一类是在作用于整个市场的因素的影响下，市场上所有股票一起涨跌所带来的市场价格风险，称为系统风险。对于非系统风险，投资者用增加持有股票种数，构造投资组合的方法来消除；对于后一种风险，投资者单靠购买一种或几种股票期货合约很难规避，因为一种或几种股票的组合不可能代表整个市场的走势，而一个人无法买卖所有股票的期货合约。在长期的股票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。

　　一份标准的股票指数期货合约包括七个方面的内容：

　　（1）交易地点，以推出该期货合约的交易所为主；

　　（2）每份合约的金额；

　　（3）交割月份；

　　（4）最后交易日；

　　（5）报价；

　　（6）每日限价；

　　（7）交割形式，以标准·普尔500指数期货说明，该合约的交易地点为芝加哥商业交易所（CME）每份合约的金额为指数*500，交割月份为三月、六月、九月、十二月，最后交易日为最终结算价格确定日前的一个工作日，报价用标准·普尔500指数每点价值500美元，最小变动价位为0．05个指数点，合25美元，最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算5个指数点，合2500美元，按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格为合约交割月份第三个星期五的标准·普尔指数构成的股票市局的开盘价所决定． 　

　 　　与其它期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点：

　　（1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。长期以来，市场上没有出现单种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件。而且，利用它也难以回避股市波动的系统性风险。而股票指数由于是众多股票价格平均水平的转化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。

　　（2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如，芝加哥商业交易所的S＆P 500指数期货合约就是以标准·普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。

　　（3）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格。例如，S&P500指数六月份为260点，这260点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元，例如，在S&P500指数260点时，S&P 500指数期货合约代表的金额为260*500=13000美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有500美元的盈亏。

　　（4）股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以采用现金交割，主要有两个方面的原因，

　　第—，股票指数是一种特殊的股票资产，其变化非常频繁，而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续；

　　第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简单快捷，又节省费用。

　　股票指数期货属于可储存期货商品，它的价格是由持有成本决定的。如果股票指数期货的市场价格与均衡价格发生背离，套购或套利行为会使期货市场价格又回到原有的均衡水平。持有成本分两部分：一是投资于该项股票资产的机会成本，即实际的借贷成本；一是负向持有成本，即持有期间的持仓收益。假设投资者从t时刻持有某种股票资本至T时，则从t时计算的股票指数期货价格为：

　　F=It＋(r-d）*（T－t）／360*IT

　　其中，F为T时的股票指数期货价格，It为t时股票指数，r为从t到T时的短期利率水平；d为t到T时的股息收益率，可见，股指期货价格受四个因素的影响：股价指数水平、股息收益率、利率水平以及距交割期的时间长短。

　　举例说明：假设现时S&P500指数水平为300，短期利率为8%， 年股息率为4%，距交割期为三个月，则三个月到期的S&P500指数期货合约的理论价格为： F=I十(r-d)*(T-t)/360*I=300 ＋（8% 一 4% ）* 90／360 * 300= 303。

股票指数期货套购的特点

　　首先，套购者不能用股票实物进行实际交割，只有在期货合约到期日时，取得建立交易头寸时和到期日时的股价指数之间的价差。因此，现货市场与期货市场间的股票指数套购是以现金流动的方式实现的。

　　其次，股票指数期货的套购者在建立套购的现货和期货头寸时以当时现货的股份指数来折算购买现货股票的数额和建立期货头寸的数额，在数量上要保证现货股票的价值与期货交易的价值相一致。

　　最后，在结束套购交易时，现货出售股票时的价格指数要与现金结算期货合约时的指数要一致。要作到这—点，就要求套购者在最后结算期货合约的同时出售现货股票。

　　股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等）为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值，买期保值是指准备持有股票的个人或机构（如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：

　　第一，计算出持有股票的市值总和；

　　第二，以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如，当日持有20种股票，总市值为129000美元，到期日期货合约的价格为130．40，一个期货合约的金额为130．40X500= 65200美元，因此，需要出售两个期货合约。

　　第三，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。

　　套期保值比率（Hedge Ratio）指的是为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。在股票投资中，投资者所要保值的股票不可能包括股票价格指数中所含有的全部种类的股票。因此，投资者的股票价格波动就会与股票指数价格波功幅度不尽一致。这样，在做套期保值时就会存在基差变动的风险。为了能够尽可能地进行理想化保值，投资者应事先弄清自己持有的股票价格波动同整个股票市场价格指数变化之间的关系，进而确定保值比率。

　　股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票，可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。

　　理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

　　在实际运作中，按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

　　近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S＆P500指数期货在80年代经常出现较长时间价格偏低的情况，90年已不多见，这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高于买入成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在期货价格偏低时的套利交易反而较少。

　　我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。

　　境外经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因此，风险控制是各方关注重点。

股指期货风险有哪些

　　首先，国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责任公司2007年4月份月报统计，我国证券账户总数目前达到7415万多。按照1％的投资者参与股指期货来计算，就达74万人，按照170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加4千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是，他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

　　其次，股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险：一是管理风险。客户数量特别巨大，通过介绍经纪机构(IB)客户身份真实性确定难度大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险；证券客户习惯近月交易，为期货公司带来交割违约风险。二是交易风险。市场波动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股指期货风险具有短期、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保证金难度增大，此外结算单的送达因环节增加，使客户确认风险增大，在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大，加上商品期货法规对强行平仓的规定使具体操作难度大。三是技术风险。股指期货庞大的客户数量增大了系统容量，易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象，损害客户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。

期货公司应重点防范风险

　　首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过200人，经营网点仅有10个，而一个招商证券就有56个经营网点，80多万个客户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题，除了增加营业网点，进行分类分时开户外，还要严格制定与券商IB业务的权利和义务，强化对IB和客户的培训工作。为此，特别建议中国期货业协会制定统一开户文件，并制作介绍流程、揭示风险的影印材料，统一发放给期货公司。

　　二要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多，风险大，强行平仓制度是防范风险的关键。强化与IB合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资信分类，建立分类保证金制度，对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续费优惠。

　　三要充分利用保证金存管系统，确保通知义务和交易结算单确认。将客户通过投资查询系统查询结算单的要求，上升到法律角度。从法规上规定客户通过投资查询系统查询结算单，在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管理条例》正好可以进行相应的完善。

　　四在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题，建议及早协调期货公司与软件商、银行、IB之间的合作。与软件商合作，开发适合大规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统，着手软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。

探索新型风险控制模式

　　期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。

　　对于非结算会员的风险控制，除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制等方面要考虑股指期货的风险控制外，还要协助结算会员培训投资者、开户、催交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户，作外结算会员的IB应该承担所属客户资料真实性的法律责任。

　　结算会员的风险控制重点是对IB的管理。IB负责介绍投资者给期货公司(期货公司必须是结算会员)。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单，但其行为只是中介行为，投资者开户和下单只是由其送达期货公司，由期货公司进行处理。证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作，传输客户的下单指令和结算清单。

　　股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。为此，建议期货业协会与证券业协会协商，制定统一的股指期货交易费用标准和IB分成标准，实行行业自律，避免上市后，期货公司就进行价格的恶性竞争。能够使得市场正常运作一段时间，为期货公司的原始积累打下扎实基础。此外，期货公司也要讲诚信经营，不能过后绕过IB，将其客户直接变成自己客户。