尤金·法玛 发表评论(0) 编辑词条

尤金·法玛（Eugene F. Fama）

尤金·法玛（Eugene F. Fama）：全世界引用率最高的经济学家之一、金融经济学领域的思想家

　　在人类思想的发展历史中，伟大的思想家总是走在时代前面，即他的思想总是超越或是领先他所处的时代。他的思想在刚产生时也许不是那么轰动一时，但是随着时间的推移，会日益显示出其影响力和深远意义，并被实践证明是一种经典性的理论。

　　尤金·法玛（Eugene F.Fama）教授可以称得上是金融经济学领域的思想家。法玛教授1939年2月14日出生于美国马萨储塞州波士顿，是意大利裔移民的第三代。1960年毕业于马萨储塞州 Tufts大学，主修法文，获得学士学位，这就是一个看起来不像是日后会成为财金学界大师的开始。1960－1963年在芝加哥大学商学院研究生院攻读MBA，1963年开始攻读博士学位，1964年获得博士学位，其博士论文为“股票市场价格走势”。1995年，比利时鲁文大学授予法玛荣誉博士学位。尤金·法玛在 就读Tufts大学与芝加哥大学时参加了诸多的学术团体。

　　其主要的工作经历如下：

• 1963-1965 芝加哥大学商学院研究生院 金融学助教

• 1966-1968 芝加哥大学商学院研究生院 金融学副教授

• 1968-1993 芝加哥大学商学院研究生院 金融学教授

• 1975-1976 CATHOLIC 大学 访问教授

• 1982-1995 加利福尼亚大学ANDERSON研究生院 访问教授

• 1982- 市场及投资委员会研究董事、成员、基金顾问

　　尤金·法玛教授是美国经济协会、美国金融协会会员、《金融》杂志副编辑（1971-1973，1977-1980）、《金融经济学》杂志顾问编辑（1974-）、《美国经济评论》杂志副编辑（1975-1977）、《美国货币经济》杂志副编辑（1984-1996）、美国艺术与科学学院院士、计量经济学会会员、美国金融学会会员。

　　法玛教授的研究兴趣十分广泛，包括投资学理论与经验分析、资本市场中的价格形成、公司财务、组织形式生存的经济学。他在经济学科的若干领域都作出了重要的贡献，在金融学独立为一个学科以及成为经济学中一个独立领域的进程中，是当之无愧的先驱。其主要的研究领域已贯穿于经济学、商务学和金融学。他不仅研究了金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还研究了资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活动，不同通货的价格以及货币与银行业。法玛教授的论文是以严谨的理论性与实证方法的运用相结合为显著特征的，这些实证方法建立在统计与经济分析基础上，用实际数据、以具体的调查来证明定义严谨的抽象的问题。

　　法玛教授最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。有效市场假说的一个最主要的推论就是，任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。

　　简洁明快的EMH体现了经济学家们一直梦寐以求的东西，那就是市场均衡。EMH实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。EMH的成立，保证了金融理论的适用性，是经典金融经济学的基础。自从EMH被正式提出后，30多年来围绕它的争论从来就没有停止过，这些争论不仅使得EMH理论和实证研究不断完善，也促进了许多其他科学的蓬勃发展。法玛教授是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成与完善做出了卓越的贡献。1970年他在最有声望的专业金融杂志即《金融》杂志上发表了具有影响力的一流的关于EMH的经典论文《有效资本市场：理论与实证研究回顾》，该论文不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。在此以后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。正如题目所暗示的一样，该论文集注意力于有效资本市场的理论与实证证据，体现了这样一个思想：市场参与者的相互作用与信息传播的扭曲阻止了个人投资者在竞争的资本市场上获得既定收益。该文章中一些重要的论点是基于法码教授自身的研究的。包括他的1965年在商务杂志上发表的著名的论文《股票市场价格走势》，在这篇文章中他以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了强制性的统计证据。该文在证明有效市场假说的有效性以及其潜在失败的根本原因时被大量文献索引。

　　21年后，即1991年，法玛教授在金融杂志第50年年庆时又发表了与该文相关的一系列的后续研究成果，在其中他评价了索引其文章的文献及自己相关的研究。

　　关于EMH的实证研究工作分为3类：弱势检验（Weak-form tests）、半强势检验（Semi－strong－form－tests）、强势检验（Strong－form tests），之所以作这样的划分，是为了说明在任何信息层次上不支持市场有效的假设。这种分类最早由Roberts在1967年5月提出，后由法玛教授推广。强势检验研究的对象是专业投资者或内幕人士的收益率。专业投资者有能力资助对一个公司、一个行业甚至一个经济的长期研究－经济学中称之为基本分析。如果能发现某一投资者具有重复的超越表现，则表明它具有预测能力。而他的研究成果，即所掌握的信息也就没有为市场价格所吸收。对内幕交易的研究，现已成为金融经济学、政治经济学和法学研究的重要课题之一，这方面的研究在国外已经有了相当大的发展。

　　1970年代，法玛教授所写的两部著作在金融学领域形成自己独立的学科进程中发挥了持久的影响力。1972年与诺贝尔经济学奖获得者，同是芝加哥大学的默顿·米勒教授合著的《财务理论》以及1976年所著的《基础财务学》成为理财学发展的里程碑，并在世界各大学广为流传，标志着西方财务管理理论已经发展成熟。

　　理财学曾经作为经济学系课程中必需的一部分，这种课程基于与更多的传统领域的自然重叠, 如宏观经济学、微观经济学与经济分析。法玛教授在将现代理财学与传统的经济学科领域相融合方面作了大量工作。他于1980年在有声望的货币经济杂志发表的《banking in the theory of finance》中提出了在经济学科中广泛运用的著名的传统货币单元与银行业概念以及金融市场中证券价格的现代理财学概念和风险认识。

　　法玛教授在投资组合与资产定价方面写了大量论文，重要者如下：

　　（一）理论研究：

　　1、“股票市场价格随机游走”，芝加哥大学商学院研究生院论文选集系列

　　2、“现金平衡与简单动力投资问题的对策”（with Gray Eppen），商业杂志，1968年1月

　　3、“风险、回报与一般均衡：一些澄清注释”，金融杂志，1968年3月

　　4、“风险与养老基金投资策略成就评估”，银行管理协会刊物，1968年

　　5、“适当成本下的现金平衡与简单动力投资组合问题”，国际经济评论，1969年6月

　　6、“跨期消费－投资决策”，美国经济评论，1970年3月

　　7、“有效资本市场：理论与实证研究回顾”，金融杂志，1970年5月

　　8、风“险、回报与均衡”，政治经济学杂志，1971年1－2月

　　9、“信息与资本市场”，商业杂志，1971年7月

　　10、“市场模型与二参数模型的注释”，金融杂志，1973年12月

　　11、“现金、有价证券与兑换交易”，美国经济评论，1979年9月

　　12、“有效市场Ⅱ”，金融杂志，1991年11月

　　13、“不同回报与资产贡献”，金融分析杂志，1992年5月

　　14、“市场效率，长期回报与行为金融学”，金融经济杂志，1998年9月

　　15、“多因素投资组合效率与多因素资产定价”，金融与定量分析杂志，，1996年12月

　　（二）实证研究：

　　1、“股票市场价格走势”，商业杂志，1965年1月

　　2、“纽约股票交易的明天”，商业杂志，1965年7月

　　3、“过虑原则与股票市场交易利润”,（with Marshall Blume）,商业杂志，1966年1月

　　4、“新信息下对股票价格的调整”，国际经济评论，（with L.Fisher,M.Jensen and R.Roll）,1969年2月

　　5、“风险、回报与均衡：实证检验”，(with J.Macbeth),政治经济学杂志，1973年5－6月

　　6、“跨期二参数模型的证明”，(with J.Macbeth)，金融经济杂志，1974年3月

　　7、“短期市场中的长期增长”，(with J.Macbeth)，金融杂志，1974年6月

　　8、“在通货膨胀预期下的短期利率”，美国经济评论，1975年6月

　　9、“通货膨胀不确定性与国家债券的期望回报”，政治经济学杂志，1976年6月

　　10、“人力资本与资本市场均衡”，（with G.William Schwert）,金融经济杂志，1977年1月

　　11、“资产回报与通货膨胀”，（with G.William Schwert），商业杂志，1979年11月

　　12、“通货膨胀、利息与相对价格”，（with G.William Schwert），商业杂志，1979年4月

　　13、“股票回购，真实业绩，通货膨胀与货币”，美国经济评论，1981年9月

　　14、“期间结构的信息”，金融经济杂志，1984年12月

　　15、“预期与现金兑换率”，货币经济杂志，1984年11月

　　16、“股票价格永久与暂时组成部分”，（with Kenneth R.French）政治经济学杂志，1988年4月

　　17、“股利收益与期望股票回报”，（with Kenneth R.French）,金融经济杂志，1988年8月

　　18、“商业环境与股票、债券的期望回报”，（with Kenneth R.French），金融经济杂志，1989年11月。

　　19、“利率、通货膨胀与真实回报的期间结构预期”，货币经济杂志，1990年1月

　　20、“股票回报，期望回报与真实业绩”，金融杂志，1990年9月

　　21、“期望的股票收益的交叉选择”，（with Kenneth R.French），金融杂志，1992年6月

　　22、“纽约证券交易所股票与纳斯达克股票风险与收益的区别”，（with Kenneth R.French，David G.Booth,and Rex Sinquefield）金融分析杂志，1993年1月2日

　　23、“股票与债券收益中的一般风险因素”，（with Kenneth R.French）金融经济杂志，1993年2月

　　24、“资产价格异常的多因素解释”，（with Kenneth R.French）金融杂志，1996年3月

　　25、“工业权益成本，金融经济杂志”，1997年2月

　　26、“价值与增长：国际证明”，（with Kenneth R.French），1999年12月

　　27、“特征值、协方差与平均报酬”：1929－1997，金融杂志，2000年2月

　　28、“权益风险报酬”，（with Kenneth R.French），金融杂志，2002年4月。

　　在公司理论方面，法玛在1970年代末提出“经理市场竞争”作为激励机制的开创性想法。法玛认为，即使没有企业内部的激励，经理们出于今后职业前途的考虑，以及迫于外部市场的压力，也会同样努力工作。目前，经理的职业生涯考虑和经理市场竞争这一课题，已成为公司理论的热门课题。

　　法玛教授的另一个收获颇丰且令人鼓舞的研究领域是将财务概念与方法应用到国外兑换市场的研究中，他1984年在货币经济杂志上发表的题为《预期与现金兑换率》的论文，已经在大量文献中成为了一个基准，这些文献旨在实证验证在国外兑换市场中风险溢价的存在及动态特征。法玛教授在该文中的证明在专业领域内被称为法玛证明（Fama Proof），已经成为跨国经济学、商业学与财务学领域重要的学术资源，并且成为世界范围内应用经济分析与财务经济分析课程的重要组成部分。

　　在1980年代末和1990年代初，法玛教授已经在股票回报的预测领域以及其与经济活动的关系方面作出了重要的贡献。特别值得一提的是,1990年代初，法马与麻省理工学院的弗兰士(Kenneth French)教授合著的一系列论文中，他已经检验了几种可选择的财务数据能够提高股票回报与经济活动的预测度。他们的文章在宏观经济层面上检验这些数据，同时又在公司水平上检验，例如股利的产生；又在股票回报与商业波动中检验他们的相互关系。在股票回报的预测领域以及其与经济活动的关系方面作出了重要的贡献。除了考虑股票价格相对指数的波动外，他们还考虑了公司的规模以及市净率分类等因素，构建了包含市场因子、规模因子和价值因子的三因素模型。

　　他们经过长期验证，证明了三因素模型可以解释绝大部分的美国股票异常收益率现象。在其他市场也发现了类似的实证证据，包括中国在内的新兴股票市场。三因素模型的提出的确解释了CAPM模型不能解释的“异常”问题；三因素模型还可用来测度基金的业绩，以考察基金经理的投资能力。

　　一系列文章中题为《股票回报的交叉选择》的论文，使得法马和弗兰士获得了《金融》杂志1992年度的布雷顿最优论文奖。

　　另外，法玛教授在经济学的其它领域中也是多产的，他写了许多有影响力的论文，作出了重要的贡献。他于1980年在政治经济学杂志上发表的题为《代理问题与公司理论》的文章中已经在公司引介代理与动机问题的微观经济理论方面写上了重要的一笔。在与哈佛商学院的迈克尔·詹森（Michael Jensen）教授合著的论文中已经测验了与业主和公司管理层相关的法律争议，利润的剩余要求权与公司可选择的组织结构。这些论文包括《业主的分离与控制》、《代理问题与剩余要求权》，这两篇文章都于1983年发表于《法律与经济》杂志。1991年他在劳动经济杂志上发表了关于在劳动合同中激励工资问题的论文，即《劳动合同中时间，薪水与激励性工资》在劳动经济学领域引起了较大反响。

　　总的来讲，在经济学的发展，金融学发展成为一个独立的学科的进程中，法玛教授作出了巨大的贡献。他所带给我们的宝贵财产将极大地激发我们和以后各代的学术研究的积极性。